文 | 海豚投研fre

北京时期8月7日好意思股盘后，Airbnb爱彼迎公布了2024财年二季度财报，当季功绩虽有走弱但尚在预期之内，但持续走弱的下季度指导则昭彰不足预期，突破了市集对下半年业务增长能复苏、提速的“好意思好愿望”，注释重点如下：

1、关节策划认识，本季度爱彼迎的总预定金额约$212亿，同比增速由上季的12.4%进一步放缓到11%，不外市集预期放缓的进度更深，实质理解比更保守的预期稍好。

价量脱手要素上，本季总预定间夜量约1.25亿次，环比持续小幅减慢0.8pct，但市集预期的是间夜量增速环比抓平，实质间夜量比预期低0.7%。价的层面，本季平均客单价达$170每晚，比预期的要高0.6%。客单价走高一定进度弥补了走弱的间夜量，是本季预定金额比预期略好的主要原因。

分地区看，新兴的南好意思和亚太地区间夜量增速折柳为17%和19%，昭彰跑赢公司举座不足9%的间夜增速，换言之，北好意思和欧非市集的间夜增速应当仅剩低个位数。

2、营收角度，本季变现率同比微降，不外市集预期下降的幅度更高，实质变现比预期略高0.1pct，因此营收反比预期略高0.4%。但进步预期差，同比微降的变现率和走低的预定金额增速两个要素共振，导致本季营收增速大幅下降到了10.6%，环比大幅减慢7pct。

一样因变现率微降，本季毛利率也同比下降了约1pct，营收略高于预期的情况下，毛利润却稍稍不足预期。

3、用度层面，按剔除股权引发的口径，除了研发用度支拨环比略降外，其他用度支拨环比1Q都有所增长。其中营销支拨由$4.8亿环比大增约19%到约$5.3亿，增长最为昭彰。这息争决层上季功绩时暗示要加大进入的指导一致，也反应出公司面对增长抓续放缓，加大营销进入属于主动和被动王人有的抉择。

由于进入力度加大，GAAP口径下公司的策划利润为$4.97亿，低于客岁同期的$5.23亿。主如果公司本季的股权引发支拨达到$3.82亿，同比增长达26%。剔除股权引发后，经诊疗的策划利润为$8.8亿，同比依然增长6.3%的。尽管如斯，在公司功绩压力不休加大的情况下，解决层还持续大幅提高股权引发，在投资者眼中昭着不雅感并不好。

4、更大的问题是，关于2024年三季度，营收指导为36.7~37.3亿，上限都权贵低于预期的38.4亿。指导中值增速为8.9%进一步减慢，而非市集预期的提速到12.9%。价量脱手要素上，公司指导3Q间夜单量增速比拟本季的8.7%持续放缓，而非市集预期11.3%的提速增长。依然仅有客单价预期会同比略有进步，只可靠价钱要素扶助GBV增长。

海豚投研不雅点：

举座来看，爱彼迎本季的功绩虽也并不出彩，关节预定金额、间夜量和营收收入增长都有昭彰放缓。不外本季的疲软大体是在预期之内，虽稍偏弱也并非“暴雷”档次的问题。

更大的问题是，本来受益于四年一度的巴黎奥运会，市集是预期下半年爱彼迎的增长能有昭彰的提速。如果事实果如其言，那么本年一二季度（暂时）稍弱的功绩，并非不行见原。但大失所望，笔据指导三季度不仅莫得提速，反而进一步放缓，突破了市集对放缓仅仅暂时的预期，而更可能是抓续性的。这在一定进度上已属于“杀叙事逻辑”的严重问题。

此外笔据公司功绩前的相通，解决层明确暗示本年的进入力度会增长，以应付增长的放粗放新业务的拓展，明确指导24财年的诊疗后策划利润率是会同比收窄的。增长放缓的同期、用度增长、盈利率缩窄，亦然“赖事成双”的双杀。

估值角度，按盘后的跌幅，公司的股价已跌破$110的关隘，终于进入了海豚投研先前测算的中性规模之内。不外这次的回调，是出于功绩和环境恶化的压力，并非单纯的估值挤泡沫，因此咱们以为也并非不错无脑抄底。但估值总算不登堂入室后，如果后续能不雅察到功绩恶化情况并莫得指导的那么严重，就可能有入场的契机。

以下为注释解读

量跌但价增，本季预定金额增长略微放缓

本季度爱彼迎的总预定金额约$212亿，同比增速由上季的12.4%进一步放缓到11%，不外市集预期放缓的进度更深，实质理解比更保守的预期稍好。

价量角度，本季爱彼迎总预定间夜量约1.25亿次，环比持续小幅减慢0.8pct，但市集预期的是间夜量增速环比抓平，实质间夜量比预期低0.7%。价的层面，本季平均客单价达$170每晚，比预期的要高0.6%。价钱走高和房源结构变化导致的客单价走高，一定进度弥补了走弱的间夜量，使得本季的预定金额反比预期略好一些。

分地区来看，公司袒露拉好意思地区的间夜量增长比上季度有所提速，欧洲和中东地区的间夜增速则环比抓平，但商酌到一样约4%的客单价走高。

新兴的南好意思和亚太地区间夜量增速折柳为17%和19%，两个新兴市集的增长昭彰跑赢公司举座不足9%的间夜增速，换言之北好意思和欧非市集的间夜增速应当仅剩低个位数。

变现率同比微跌，收入增速和毛利率双降

营收角度，本季变现率同比微降，但比市集预期的略高0.1pct。因此尽管预定金额是略低于预期的，营收则比预期略高0.4%。

而进步预期差，同比微降的变现率和走低的预定金额增速两个要素共振，导致本季营收增速大幅下降到了10.6%，环比减慢7pct。

因为变现率同比微降，本季毛利率也同比下降了约1pct，导致营收略高于预期的情况下，毛利润却稍稍不足预期。

面对增长压力营销进入走高

用度层面，按剔除股权引发的口径，除了研发用度支拨环比略降外，其他用度支拨环比1Q都有所增长。其中营销支拨由$4.8亿环比大增约19%到约$5.3亿，增长最为昭彰。这息争决层上季功绩时暗示要加大进入的指导一致，反应出公司面对增长抓续放缓，加大营销进入的主动聘请和背背濒临的增长压力二者王人有。

最终GAAP口径下，公司的策划利润为$4.97亿，低于客岁同期的$5.23亿。不外主如果公司本季的股权引发支拨达到$3.82亿，同比增长达26%。剔除股权引发后，经诊疗的策划利润为$8.8亿，同比依然增长6.3%的。在公司业务增长趋势抓续放缓，策划压力加大的情况下，解决层却仍持续大幅增多股权引发，对投资者而言无疑不雅感不好。

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